以培育壯大耐心資本賦能新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展

張楊

黨的二十屆三中全會(huì)通過(guò)的《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《決定》）指出，健全因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力體制機(jī)制，需“鼓勵(lì)和規(guī)范發(fā)展天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資，更好發(fā)揮政府投資基金作用，發(fā)展耐心資本”。2024年底，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)“健全多層次金融服務(wù)體系，壯大耐心資本，更大力度吸引社會(huì)資本參與創(chuàng)業(yè)投資”。我們要深刻認(rèn)識(shí)壯大耐心資本，對(duì)培育和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的重要意義，搶抓歷史機(jī)遇，創(chuàng)新發(fā)展路徑，以壯大耐心資本賦能新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，加快實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

一、深刻認(rèn)識(shí)耐心資本的時(shí)代內(nèi)涵

耐心資本具有風(fēng)險(xiǎn)投資的基本特征，不追求短期回報(bào)、能夠承受一定波動(dòng)和回撤、看重長(zhǎng)期價(jià)值。要準(zhǔn)確理解耐心資本的內(nèi)涵與核心要義，深刻把握培育壯大耐心資本對(duì)于推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的作用和意義。

長(zhǎng)期主義是耐心資本的突出特征。習(xí)近平總書(shū)記多次強(qiáng)調(diào)：“完善長(zhǎng)期資本投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技的支持政策?！遍L(zhǎng)期主義既是耐心資本的突出特征，更為新質(zhì)生產(chǎn)力提供要素來(lái)源。長(zhǎng)期主義不僅僅指的時(shí)限，更體現(xiàn)在對(duì)收益的要求上，注重長(zhǎng)期收益而非短期收益。在投資決策過(guò)程中，耐心資本投資者更傾向于深入分析企業(yè)的基本面和長(zhǎng)期價(jià)值，通常不會(huì)受到市場(chǎng)短期波動(dòng)或虧損的影響，能夠耐心等待投資成果的實(shí)現(xiàn)。投資者通常會(huì)選擇具有長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力的行業(yè)和企業(yè)進(jìn)行投資，并通過(guò)長(zhǎng)期持有和持續(xù)跟蹤來(lái)實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。這種投資導(dǎo)向不僅有助于推動(dòng)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展和創(chuàng)新，也為新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展提供了源源不斷的活力。

價(jià)值投資是耐心資本的本質(zhì)屬性。與追求短期利益的傳統(tǒng)資本不同，耐心資本更加關(guān)注資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值和長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)，而非短期的價(jià)格波動(dòng)。耐心資本的投資者會(huì)深入研究企業(yè)的商業(yè)模式、技術(shù)路徑和發(fā)展戰(zhàn)略，并進(jìn)行長(zhǎng)期的價(jià)值評(píng)估，從而選擇真正具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)進(jìn)行投資。這種方法為新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展提供了更為理性的價(jià)值判斷標(biāo)準(zhǔn)。要充分發(fā)揮資本市場(chǎng)作為要素市場(chǎng)化配置平臺(tái)的作用，圍繞企業(yè)投資價(jià)值形成價(jià)格信號(hào)，反映行業(yè)、企業(yè)家能力、技術(shù)、人才、風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)外環(huán)境等各種因素，對(duì)關(guān)鍵要素和標(biāo)的資產(chǎn)定價(jià)，將不同風(fēng)險(xiǎn)偏好和期限的資金有效轉(zhuǎn)化為社會(huì)資本，推動(dòng)各類(lèi)要素配置到新質(zhì)生產(chǎn)力和全要素生產(chǎn)率提升的關(guān)鍵領(lǐng)域。

風(fēng)險(xiǎn)耐受是耐心資本的固有底色。耐心資本傾向于投資具有高成長(zhǎng)潛力的新興產(chǎn)業(yè)和科技創(chuàng)新領(lǐng)域，這些領(lǐng)域雖然充滿(mǎn)不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，但也蘊(yùn)含著巨大的發(fā)展機(jī)遇。耐心資本能夠接受在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)無(wú)收益甚至虧損的情況，不會(huì)因?yàn)槎唐诘氖袌?chǎng)波動(dòng)而輕易撤資，從而為新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展創(chuàng)造了良好的風(fēng)險(xiǎn)容忍環(huán)境。耐心資本對(duì)短期內(nèi)市場(chǎng)、項(xiàng)目上的負(fù)面波動(dòng)具有較強(qiáng)的耐受力，即使在市場(chǎng)低迷時(shí)也能夠保持理性和冷靜，積極進(jìn)行逆周期布局，維持項(xiàng)目穩(wěn)定運(yùn)行。

二、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力對(duì)耐心資本支持的現(xiàn)實(shí)需求

發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，需要付出較高的時(shí)間成本和機(jī)會(huì)成本。耐心資本的重要性在于長(zhǎng)期性、價(jià)值性、責(zé)任性，能投早、投小、投硬科技，幫助科創(chuàng)企業(yè)化解融資難、融資貴等“成長(zhǎng)的煩惱”，最終實(shí)現(xiàn)新質(zhì)生產(chǎn)力質(zhì)量變革。

突破關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)。習(xí)近平總書(shū)記指出：“深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，核心是以科技創(chuàng)新推動(dòng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，特別是以顛覆性技術(shù)和前沿技術(shù)催生新產(chǎn)業(yè)、新模式、新動(dòng)能，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。”這說(shuō)明，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的內(nèi)在要求就是突破關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)。耐心資本借助風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，能夠有效降低科技創(chuàng)新進(jìn)程中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)的科技創(chuàng)新活動(dòng)營(yíng)造一個(gè)穩(wěn)定的金融環(huán)境。同時(shí)，通過(guò)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，耐心資本還能減少企業(yè)的融資成本，進(jìn)而增強(qiáng)企業(yè)對(duì)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的承受能力，尤其是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的容忍度，提升技術(shù)創(chuàng)新試錯(cuò)的成本承擔(dān)能力，從而緩解創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的潛在壓力。鑒于科技創(chuàng)新往往需要巨額且持續(xù)的研發(fā)資金投入，特別是在關(guān)鍵性技術(shù)攻關(guān)階段，風(fēng)險(xiǎn)較高且回報(bào)周期較長(zhǎng)，耐心資本通過(guò)提供包括政府投資基金、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資本及AIC等在內(nèi)的多種金融資源配置途徑，為技術(shù)攻關(guān)提供穩(wěn)定的資金支持，縮短企業(yè)融資周期，有效應(yīng)對(duì)企業(yè)資金短缺問(wèn)題，加速技術(shù)攻關(guān)進(jìn)程，助力企業(yè)實(shí)現(xiàn)“0-1”的技術(shù)突破。

推動(dòng)產(chǎn)業(yè)深度轉(zhuǎn)型升級(jí)，構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。習(xí)近平總書(shū)記指出：“要積極培育新能源、新材料、先進(jìn)制造、電子信息等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，積極培育未來(lái)產(chǎn)業(yè)，加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力。”這說(shuō)明布局新興產(chǎn)業(yè)是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的必然要求。耐心通過(guò)提供長(zhǎng)期資金支持，為未來(lái)產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供試錯(cuò)空間，助其跨越“死亡之谷”，完成未來(lái)產(chǎn)業(yè)從技術(shù)研發(fā)到產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用的關(guān)鍵轉(zhuǎn)變。同時(shí)，習(xí)近平總書(shū)記強(qiáng)調(diào)：“發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力不是要忽視、放棄傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)?！蹦托馁Y本的形式多樣性使其能夠滿(mǎn)足不同領(lǐng)域和項(xiàng)目的資金需求，推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)數(shù)字化和智能化轉(zhuǎn)型，通過(guò)數(shù)字技術(shù)和智能技術(shù)的應(yīng)用來(lái)重塑生產(chǎn)流程與創(chuàng)新管理模式，是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要路徑。另耐心資本通過(guò)支持傳統(tǒng)企業(yè)增加研發(fā)投入，引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)與專(zhuān)業(yè)人才，強(qiáng)化傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，助力其邁向更高層次價(jià)值鏈。

加速先進(jìn)生產(chǎn)要素創(chuàng)新配置，激發(fā)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能。《決定》提出，“健全相關(guān)規(guī)則和政策，加快形成同新質(zhì)生產(chǎn)力更相適應(yīng)的生產(chǎn)關(guān)系，促進(jìn)各類(lèi)先進(jìn)生產(chǎn)要素向發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力集聚，大幅提升全要素生產(chǎn)率”。也就是說(shuō)，先進(jìn)生產(chǎn)要素創(chuàng)新配置是新質(zhì)生產(chǎn)力的本質(zhì)要求。引入價(jià)值投資、容錯(cuò)度高、“有耐心”的外部資本，持續(xù)、穩(wěn)定地為新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展提供所需的資金保障，幫助被投資企業(yè)培育核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”高水平循環(huán)，這樣才能促進(jìn)各類(lèi)先進(jìn)生產(chǎn)要素向發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力集聚。一方面，耐心資本可以有效地降低金融摩擦從而提升創(chuàng)新的規(guī)模和提高創(chuàng)新水平，從而提升全要素生產(chǎn)率來(lái)提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。另一方面，金融摩擦的降低可以使得資本要素在地區(qū)、行業(yè)之間流動(dòng)更加順暢，從而促進(jìn)資本等傳統(tǒng)要素的配置效率的提升來(lái)提升新質(zhì)生產(chǎn)力。

三、培育壯大耐心資本賦能新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的有效舉措

習(xí)近平總書(shū)記指出：“要深化經(jīng)濟(jì)體制、科技體制等改革，著力打通束縛新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的堵點(diǎn)卡點(diǎn)。”推進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力是一項(xiàng)系統(tǒng)性工作，我們要準(zhǔn)確把握發(fā)展耐心資本支持新質(zhì)生產(chǎn)力的關(guān)鍵著力點(diǎn)，加強(qiáng)整體布局，更好賦能高質(zhì)量發(fā)展。

堅(jiān)持和加強(qiáng)黨的全面領(lǐng)導(dǎo)，以有為政府與有效市場(chǎng)有機(jī)結(jié)合夯實(shí)發(fā)展根基。《決定》強(qiáng)調(diào)，“健全宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)治理體系”“統(tǒng)籌推進(jìn)財(cái)稅、金融等重點(diǎn)領(lǐng)域改革，增強(qiáng)宏觀(guān)政策取向一致性”。政府作為耐心資本的重要供給方和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的首要主體，可以通過(guò)政策引導(dǎo)、財(cái)稅支持等多渠道引導(dǎo)更多耐心資本流向發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的關(guān)鍵領(lǐng)域，為處于孕育孵化階段的原始性、顛覆性科技創(chuàng)新活動(dòng)提供動(dòng)力支持，增強(qiáng)耐心資本的有效供給，保障新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。首先，完善一攬子政策框架體系。培育壯大耐心資本，客觀(guān)上要求我們持續(xù)推進(jìn)國(guó)家治理體系和治理能力現(xiàn)代化，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，以政策協(xié)同形成強(qiáng)大政策合力。同時(shí)，根據(jù)耐心資本的資金來(lái)源和投資特征分類(lèi)施策，完善投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技的支持政策，為科技創(chuàng)新提供全方位金融服務(wù)，促進(jìn)資金、技術(shù)、人才、項(xiàng)目等創(chuàng)新資源有序流動(dòng)和相互耦合，提高政策支持效果。尤為重要的是，要在政策和制度上保證耐心資本投資的進(jìn)出自由，避免長(zhǎng)期“耐心”投資蛻變?yōu)殚L(zhǎng)期“無(wú)奈”持有。其次，建立健全財(cái)政金融政策聯(lián)動(dòng)。政府引導(dǎo)基金是天然的耐心資本。要強(qiáng)化財(cái)政金融聯(lián)動(dòng)，充分發(fā)揮政府引導(dǎo)基金的引導(dǎo)、撬動(dòng)和協(xié)同作用，與金融資本形成合力，壯大耐心資本，實(shí)現(xiàn)資金政策對(duì)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的精準(zhǔn)“滴灌”。積極應(yīng)對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展過(guò)程中有效需求不足等困難與挑戰(zhàn)，探索建立科創(chuàng)企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，創(chuàng)新財(cái)政專(zhuān)項(xiàng)資金運(yùn)用方式，對(duì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的科技貸款本金損失，按照一定比例給予風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，進(jìn)一步提升金融機(jī)構(gòu)服務(wù)科技型企業(yè)的意愿和能力。各金融主體要落實(shí)責(zé)任擔(dān)當(dāng)，積極提高耐心資本供給，把服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展擺在突出位置，持續(xù)提升耐心資本服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力的精準(zhǔn)性、適配性，全面助力新質(zhì)生產(chǎn)力的培育和發(fā)展。最后，圍繞“使市場(chǎng)在資源配置中決定性作用”這一主線(xiàn)，培育壯大耐心資本。通過(guò)深化融資體制改革與開(kāi)通科技企業(yè)融資綠色通道等路徑，建立有利于市場(chǎng)決定性作用發(fā)揮的機(jī)制體制和政策環(huán)境。

完善長(zhǎng)期資本服務(wù)供給新質(zhì)生產(chǎn)力機(jī)制，構(gòu)建耐心資本投融資生態(tài)體系。耐心資本助力新質(zhì)生產(chǎn)力需突破傳統(tǒng)生產(chǎn)力發(fā)展路徑，建立多層次資本市場(chǎng)金融體系，完善長(zhǎng)期資本供給機(jī)制，為未來(lái)產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供長(zhǎng)期精準(zhǔn)與全方位的資金扶持。通過(guò)構(gòu)建科技金融平臺(tái)從資金鏈的角度支持原始與顛覆科技創(chuàng)新，推動(dòng)“科技-產(chǎn)業(yè)-資金”深度融合。應(yīng)鼓勵(lì)、支持、引導(dǎo)居民儲(chǔ)蓄通過(guò)企業(yè)年金、職業(yè)年金等方式轉(zhuǎn)化為資本市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)“耐心”資金進(jìn)入到新能源、新材料、綠色環(huán)保等發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力重點(diǎn)領(lǐng)域。同時(shí)，拓展創(chuàng)業(yè)投資基金的退出渠道，設(shè)立政府引導(dǎo)基金為主導(dǎo)的“S基金”，探索私募股權(quán)基金份額轉(zhuǎn)讓?zhuān)龠M(jìn)被投科技企業(yè)在再融資、投后管理等專(zhuān)業(yè)方向獲得更多市場(chǎng)化服務(wù)。在此基礎(chǔ)上完善耐心資本投融資生態(tài)建設(shè)，建立與長(zhǎng)期投資匹配的評(píng)價(jià)體系，對(duì)耐心資本績(jī)效評(píng)價(jià)要從整體效能出發(fā)，只要運(yùn)作規(guī)范與整個(gè)投資組合整體盈利，就要容許少數(shù)項(xiàng)目的失敗。要牢牢把握國(guó)際社會(huì)科技與產(chǎn)業(yè)尖端發(fā)展動(dòng)向，深入了解科創(chuàng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，傾聽(tīng)成長(zhǎng)期新興企業(yè)的發(fā)展訴求，有針對(duì)性解決重點(diǎn)領(lǐng)域的“急難愁盼”問(wèn)題，孵化關(guān)鍵核心技術(shù)形成新質(zhì)生產(chǎn)力

創(chuàng)新耐心資本產(chǎn)品與服務(wù)，激發(fā)新質(zhì)生產(chǎn)力活力。習(xí)近平總書(shū)記強(qiáng)調(diào)：“統(tǒng)籌運(yùn)用好股權(quán)、債權(quán)、保險(xiǎn)等手段，為科技型企業(yè)提供全鏈條、全生命周期金融服務(wù)?！睉?yīng)聯(lián)合所有金融主體，致力于創(chuàng)新耐心資本的產(chǎn)品與服務(wù)，以滿(mǎn)足新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展這一系統(tǒng)工程的需求。需加強(qiáng)一二級(jí)市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)，為新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供全鏈條、全生命周期的多樣化、接力式金融服務(wù)。具體而言，一方面，應(yīng)增強(qiáng)耐心資本在助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展中的精準(zhǔn)性和針對(duì)性，堅(jiān)持“早期投資、小微企業(yè)投資、科技投資”的原則，推動(dòng)科技成果的本地化轉(zhuǎn)化和孵化。要促使耐心資本服務(wù)從傳統(tǒng)銀行貸款等資金渠道，轉(zhuǎn)向服務(wù)于不同階段、不同需求的企業(yè)生命周期。在科技創(chuàng)新孵化階段，應(yīng)大力發(fā)展天使投資等私募股權(quán)基金，有效促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；在產(chǎn)業(yè)發(fā)展轉(zhuǎn)型階段，應(yīng)利用可轉(zhuǎn)債和知識(shí)產(chǎn)權(quán)抵押等融資產(chǎn)品，推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力市場(chǎng)份額的擴(kuò)大；在企業(yè)成熟擴(kuò)張階段，應(yīng)確保退出回流機(jī)制的暢通，為新質(zhì)生產(chǎn)力注入持續(xù)動(dòng)力。另一方面，應(yīng)拓寬耐心資本服務(wù)的產(chǎn)品范圍，持續(xù)推進(jìn)特色化耐心資本產(chǎn)品的創(chuàng)新，加大對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的支持力度。同時(shí)，要加強(qiáng)資金資源的配置與整合，通過(guò)創(chuàng)新金融產(chǎn)品，以行業(yè)整合和消除產(chǎn)能過(guò)剩為主要支持方向，推動(dòng)傳統(tǒng)制造業(yè)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域的技術(shù)改造和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，提升綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而催生新質(zhì)生產(chǎn)力。

（作者單位：西安外國(guó)語(yǔ)大學(xué)經(jīng)濟(jì)金融學(xué)院）

本文轉(zhuǎn)自于《紅旗文稿》2025第04期